配股方案公布超预期。招商银行资本内生增长模式逐步形成,新算法后1季度资本充足率环比提升11bp,至8.6%。配股方案上报证监会已经一年。当市场不再预期时,配股获批,表明新行长的实力和发展的决心。
本次A股配股价格预计9.32元,较A股目前价格折让16%(7月23日),略高于2012年BVPS9.29元,低于配股前中报预测BVPS 9.9元。按此次公布数据,A股配股3,073,906,773股,配股比例约为10配1.74股。
本次配股A股市场实际融资180亿。本次配股总计融资350亿,预计A股融资287亿,占比82%。剔除主要股东,向A股市场融资180亿,其余107亿由招商局等大股东承担。
配股后,资本充足率提高1.5百分点。2013年1季度静态测算,2013年核心资本充足率8.6%,融资后核心资本充足率10%,提升1.5百分点,预计2013年底资本充足率10.5%。招商银行资本内生增长模式已逐步形成,资本充足率提升促进未来业务规模增长空间放大。
融资后估值仍然较低。融资后,13年PE5.25X,PB0.99X,14年PE4.63X,PB0.85X。配股后,13PE高于股份行平均4%,PB高于16%。
招商银行配股方案上报证监会已经一年,当市场不再预期时,配股获批,6个月内发行,表明新行长的实力和发展的决心。配股完成后,核心资本充足率提升1.5百分点,对招商银行基本面有力。考虑到新行长的风格,未来招商银行盈利增速会高于股份行平均水平。最近跟踪,新行长积极进取,树立干活文化;利润、规模增速可期;未来需要观察零售战略及其提升,维持在行业首眩
由于目前尚未完成配股,按未配股情况,我们预计2013-2014年的EPS为2.42元,2.74元,BVPS为11.14元,13.27元,给予2013年PE5.5倍、PB1.2倍,2014年PE4.9倍、PB1倍,目标价13.27元。
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