招商银行:业绩好于预期,期待二次转型加速
投资要点:
2012年业绩略超预期
公司2012年营业收入1134亿元,同比增长18%,归属于母公司净利润453亿元,同比增长25%,业绩略超我们的预期。
存款恢复性增长
公司资产总额为34082亿元,同比增长22%,环比增长8%,4季度贷款环比增速为6%,预计同业资产规模增长快于贷款增长,但增速慢于其他银行。
存款总额为25326万亿元,同比增长14%,环比增长5%,存款增长得到恢复,有助于优化负债结构,降低负债成本。
净息差估计保持平稳,13年一季度息差压力较大
公司四季度的营业收入为282亿元,与三季度持平。预计四季度净息差保持平稳,但13年一季度由于按揭贷款重定价,致净息差环比下滑。
不良小幅增加,四季度压缩费用
12年不良率为0.61%,环比上升2个基点,与前上季度趋势一致。四季度营业支出同比减少7.51%,环比增加13.48%,我们认为四季度营业支出增长较少跟成本控制和拨备计提平稳有关。
估值和投资建议:
招商银行零售业务依然保持领先,我们认为负债端方面的优势随着利率市场化推进将难以扩大,资产端方面由于风险容忍度控制难以取得高定价,所以公司的高估值逐步向市场平均回归,未来估值的提升看二次转型能否加速。我们预计公司13年每股收益2.33元,每股净资产11.31元,对应PE和PB估值分别为5.60倍和1.16倍,给予增持评级。
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