公司业绩快报显示Q4尽管吸存有所放缓,但营收增长较强,显示了较好的战略调整效果。随着对公条线等多项改革的推进,公司有望获得持续较快增长,预期2014年业绩增长11%,目前动态PE为不到5倍,PB为不到0.9倍,利率市场化等宏观中长期负面因素对估值压制仍较明显,但我们认为公司是战略管理优秀的银行,目前的估值已足以反映诸多负面因素,处于显著低估状态,维持“推荐”评级。
公司发布2013年度业绩快报,初步核算实现营业收入1327亿元,同比增长17.0%;归属于母公司股东净利润518亿元,同比增长14.4%。
业绩与预期基本一致,Q4营收有显著增长:根据发布初步业绩,Q4单季营收378亿元,环比增长5%,同比大幅增长25%,应主要受贷款重定价及息差收入的推动。Q4由于费用季节性较高,税前利润环比减少9%,但单季则同比增长18%,增速持续提升。净利润全年同比增长14%,Q4单季增长17%,增速逐季提升,全面摊薄EPS为2.05元/股(基本EPS为2.30元/股),与预期基本一致。
Q4存款环比减少,资负结构稳定:1、公司Q4贷款环比增长1%,但存款减少1%,全年存款增长不到10%,显著低于前三季及全行业,显示存款增长受到脱媒和同业竞争的冲击。2、总资产、总负债和总股东权益均环比增长3%,同比增17%~18%,结构保持基本稳定。3、Q4末不良率为0.83%,即不良贷款余额约为182.3亿元,环比增长7%,考虑核销因素,Q4不良增速与前三季基本处于同一水平。
存在较多改善预期,维持“推荐”评级:公司Q4尽管吸存有所放缓,但营收增长较强,显示了较好的战略调整效果。随着对公条线等多项改革的推进,公司有望获得持续较快增长,预期2014年业绩增长11%,目前动态PE为不到5倍,PB为不到0.9倍,利率市场化等宏观中长期负面因素对估值压制仍较明显,但我们认为公司是战略管理优秀的银行,目前的估值已足以反映诸多负面因素,处于显著低估状态,维持“推荐”评级。
风险提示:国内外宏观经济超预期下滑,监管政策和利率市场化力度超预期。
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