预计14年社会整体流动性偏紧,利率市场化等使净息差下行压力仍在今日参加招行小组会,我们预计在中性偏紧货币政策和影子银行新的监管政策影响下14年全社会流动性将相对偏紧。在存款竞争愈发激烈、利率市场化进一步推进的背景下,我们预计中国银行业将持续面临净息差收窄的压力。
我们认为招行“二次转型”将在一定程度上缓解资金成本上升压力,使得其净息差受到的下行压力小于同业。
14年公司整体战略:强化传统零售优势,助推“二次转型”破局我们认为招行2014年整体战略将继续推进“二次转型”,具体包括:1)深化流程改造提升成本效率;2)加强资本节约提升资本回报率;3)继续推进两小业务发展提升风险定价水平。我们预计14年两小贷款占比将进一步提升。
预计不良率中期向上趋势不改;受107号文影响或小于同业13年招行不良贷款主要集中在浙江、江苏和福建地区;我们预计公司不良贷款14年仍面临双升的压力。由于招行的影子银行和类信贷同业业务规模较小,我们认为影子银行监管新政对招行影响或小于同业。
估值:维持目标价13.63元,KeyCall“买入”我们维持13/14/15年EPS预测2.17/2.14/2.20元不变,基于多阶段DDM模型得出目标价13.63元(假定股权成本率为13.65%)。招行是我们现阶段最看好的中小银行,公司估值溢价处历史低位,重申“买入”评级。
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